服务热线

15396776178
网站导航
主营产品:
新闻中心
当前位置: 首页 > 新闻中心

杏彩体育竞彩:银轮股份公司研究报告(附下载)

时间:2024-02-21 11:09:34点击次数: 来源:杏彩体育官网app下载安装苹果 作者:杏彩体育赞助

  :(1)公司是国内汽车热管理领先企业、热交换器龙头企业,已形成 1+4+N 的产品体系,产品矩阵不断丰富。(2)公司以商用车业务为主,近年来 乘用车及新能源客户占比持续提升,22年占比已分别提升至 42%和 20%,随着 新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升,新能源营收增长空间大。(3)产能 不断扩张,国际化竞争能力持续增强,当前在建乘用车热泵空调项目、电池及 芯片热管理项目,有利于公司在新能源领域竞争力持续提升。

  汽车热管理集成化趋势明显,单车价值量大幅提升:(1)新能源汽车热管理单车价值量较传统燃油车提升 2-3 倍,随着新能源汽车渗透率提升,预计到 2025 年国内新能源汽车热管理系统市场规模为 697 亿元,23-25 年复合增速为 20.3%,其中 CO2热泵规模为 156亿元,23-25 年 CAGR为 41.5%,增速可观。 (2)公司形成了 1+4+N 的产品体系,产品涵盖从发动机、电池、电机、电控 到车身热管理、尾气处理,能够为客户提供价值数百元到数千元的全系列产品, 随着热管理集成化增长趋势明显,单车配套价值有望持续提升。

  乘用车及新能源客户占比持续提升:(1)2022年公司乘用车业务营收 35.9亿 元,同比+60.5%,占比 42.3%,同比+13.7pp,增长迅速,客户涵盖国内外主 流厂商。(2)22 年新能源营收 17.2 亿元,同比+105.6%,占比 20.3%,同比 +9.6pp,不断提升,随着新能源客户持续开拓叠加单车价值量提升,公司新能 源营收增长空间大。(3)商用车及非道路业务占比不断下滑。随着 23年以来商 用车行业销量触底回升,23H1 销售 197.1 万辆,同比+15.8%,预计全年公司 商用车业务也将实现恢复性增长。

  发展第三曲线业务,产能及国际化竞争力提升:(1)在民用换热方面,水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等陆续获得了美的、格力订单;随着人工智能快速发展,算力及芯片散热需求提升,公司数据中心热管理研发已持续 数年,取得重要进展,有望贡献增量;储能方面电池冷却板、电子风扇、电子 水阀等获得北美新能源标杆车企、宁德时代订单。(2)自“二次创业”以来, 公司加快推进国际化发展,22 年墨西哥工厂完成批产前准备,波兰项目工厂已 经结顶进入内部装修,为 23 年投入批产打下基础,有效匹配海外客户需求。完整版《银轮股份公司研究报告》来源于公众号:百家全行业报告研究报告内容节选如下

  国内汽车热管理行业领先企业。浙江银轮机械股份有限公司成立于 1999 年,2007 年在 深圳证券交易所上市。公司是专业研发、制造和销售各种热交换器和尾气后处理产品的公司, 现在全球拥有 40 多家全资、控股子公司。目前公司拥有商用车与非道路热管理、乘用车和 新能源热管理、发动机后处理、工业和民用换热四大产品平台,客户遍布亚洲、北美、欧洲等全球 40 多个国家及地区。

  公司前身是成立于 1958 年的国营天台机械厂,成立之初主要生产农机具、曲轴、普通 机床、冲爪机等;1979 年在国内试制成功不锈钢板翅式机油冷却器,填补国内空白,也实 现了产品的跨界转型;1999 年成功改制,实现了国营企业向民营企业的所有制转型;此后 通过收并购扩大产品矩阵,2010 年收购无锡博尼格进入船用、工业领域,2011 年收购湖北 美标进入汽车空调领域,2015 年收购德国普锐进军 DPF 领域,2016 年收购美国 TDI 进军 北美市场,2018 年收购江苏朗信增加冷却风扇、鼓风机等产品,2019 年收购瑞典 Setrab AB 进军欧洲高端市场;2018 年收入突破 50 亿元,第一次创业收官。2019 年之后,银轮 股份调整产品结构,进军新能源产业,第二次创业拉开帷幕。

  股权结构分散,实际控制人为徐小敏先生。截至 2023Q1,前十大股东持有公司 27.32% 的股份,其中,董事长徐小敏先生持股比例最高,为 7.02%,基本养老保险基金一零零三组 合、香港中央结算有限公司以及宁波正奇投资管理中心(有限合伙)分别持有 4.74%、4.24% 和 4.04%的股份,其中,宁波正奇投资管理中心实际控制人徐铮铮先生为徐小敏先生之子, 间接持有银轮股份 4.04%份额。总体来看,公司股权结构较为分散。

  营收稳步增长,22 年净利润修复。营收方面,2015 年以来公司营收稳步增长,从 27.22 亿增至 2022 年 84.8 亿,CAGR 15.3%,2023Q1 营收达到 25.55 亿,同比+24.4%,主要由 于公司丰富了新能源产品以及积极拓展了工业及民用板块,综合竞争力提升;利润方面, 19-21 年由于受到汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、环保标准切换等因素, 综合成本上升,21 年净利润同比-31.5%,22 年以来,公司在新能源领域聚焦更多资源,在 重点项目上取得了新进展,22 年净利润同比+73.9%,23Q1 同比+80.7%。

  营收结构方面,分产品看,公司营收主要集中在热交换器领域,15-22 年均维持在 70% 以上,尾气处理产品占比呈下降趋势,2015 年占比达 16.2%,近年来维持在 10%左右,2022 年为 8.8%。热交换器产品毛利率始终高于尾气处理产品,但近年来呈下降趋势,由 2018 年 26.2%降至 2022 年 19.6%。分地区看,公司主要营收来源于国内市场,但二次创业阶段以 来,由于公司推进国际化战略,国外营收比重有所增加,由 20 年占比 17.6%增至 22 年 24%。

  汽车热管理是从整车角度统筹车辆发动机、空调、电池、电机等相关部件及子系统相关 匹配、优化与控制,有效解决整车热相关问题,保证驾乘人员、电池、电机、其他部件等都 在舒适的温度环境内。当前中国热管理市场可分为传统燃油汽车和新能源汽车两大板块,传 统燃油汽车热管理系统包括座舱热管理、变速箱热管理和发动机热管理,而新能源汽车热管 理系统包括座舱热管理、电池热管理和电机电控热管理。

  座舱热管理系统是新能源汽车热管理的关键。制冷:新能源汽车座舱制冷基本原理与传 统燃油汽车的相同,利用冷凝放热,蒸发吸热给座舱进行降温,区别是燃油汽车空调压缩机 由发动机驱动,新能源汽车空调压缩机由电机进行驱动。制热:新能源汽车的制热模式和传 统燃油汽车大有不同,传统燃油汽车制热是将发动机的余热通过冷媒传到车厢内进行升温, 但是新能源汽车没有发动机,常见的制热方式有 PTC 风暖/水暖加热和热泵加热。

  新能源行业持续增长为热管理行业带来巨大的机遇和增量。根据中汽协数据,2022 年 我国新能源汽车销量 688.7 万辆,同比增长 93.4%,渗透率达到 27.6%,根据我们在《汽车 行业 2023 年中期投资策略》报告中的预测,预计 2023 年全国新能源乘用车销量达到 857 万辆,渗透率达 36%。汽车电气化带动热管理单车价值量大幅提升,热管理系统的单车价值 量为传统汽车的 2-3 倍。相较于传统汽车,新能源汽车价值增量主要来自于电动压缩机、热 泵空调、PTC 加热器等组件,系统复杂程度更高。

  PTC(Positive Temperature Coefficient,正温度系数热敏电阻)加热器:原理是制造热。 利用电阻通电产热,通电加热到达设定的“居里”点温度后,PTC 的电阻会急剧升大,从而 达到恒温加热效果,具有产热效果好、结构简单、可控等优点,同时不会引起烫伤和发生火 灾的安全隐患,安全性能较好。缺点是耗电量非常大,根据汽车之家数据,纯电汽车 PTC暖风空调功率在 2-6kw,以现在 30kWh 的电池组来说,暖风一小时,就消耗了五分之一的 电池电量。

  热泵空调:原理是搬运热。电池带动电动压缩机对制冷剂进行处理,通过车内换热器与 制冷剂进行热量交换,实现车内供热。制冷剂经压缩机变成高温高压气体,流经四通阀后, 由于四通阀切换流向,高温高压的气体流向室内换热器(此时作用为冷凝器),变成低温高 压的液体放热,低温高压的液体流经膨胀阀降低压力流向车外的换热器(此时作用为蒸发器), 蒸发吸收热量后变成气体,被压缩机吸入压缩形成高温高压的气体,完成一个循环。热泵是解决电动汽车续航里程变短的有效方案。消耗 1kw 的电量,PTC 制热最多只能产生 1kw 的 热量,而热泵空调是利用低沸点的制冷剂将环境中的热量带入到车内,车内得到的热量为消 耗的 1kw 电能+吸收的低位热能。所以热泵方案相比 PTC 方案更加省电。

  CO2低温热泵技术为未来汽车热管理发展方向。目前热泵的痛点是在低温场景中制热效 果不好,在全球范围内对汽车空调系统替代制冷剂的研究主要集中在 CO2 和 HFO-1234yf 两种制冷剂上,相比于 HFO-1234yf,CO2/R744 作为制冷剂具有低温性能优良、成本较低、 安全性较高等优点,如果未来 CO2低温热泵技术实现大规模上车,低温条件下无需 PTC 辅 助即可实现优良制热效果。

  热泵空调市场规模增速可观。新能源车热泵空调核心零部件包括电动压缩机、电子膨胀 阀、四通换向阀、管路等,根据亿欧智库数据,CO2热泵空调价值量达 10000 元,传统 PTC 空调单车价值 5500 元,R134a 热泵空调单车价值 7000 元。假设 23-25 年:(1)国内新能 源乘用车销量分别增长 31%/20%/18%;(2)PTC 空调、R134a 热泵、CO2热泵渗透率分别 为 70%/63%/50%、20%/25%/35%、10%/12%/15%,单价分别年降 5%。预计到 2025 年国 内新能源汽车热管理系统市场规模为 697 亿元,23-25 年复合增速为 20.3%,其中 R134a 热泵系统市场规模为 255 亿元,23-25 年 CAGR 为 52.2。

Copyright © 2021-2024 杏彩体育竞彩-官网app下载安装苹果 版权所有 服务热线:15396776978 电话:0514-87911666 网址:www.szshanny.com    备案号:   

地址:江苏省扬州市宝应县工区集中区   电话:15396776978   邮箱:hobbm@www.szshanny.com      邮箱登陆

关注我们